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東方證券發布研究報告稱，首予九毛九(09922)“買入”評級，預測公司23-25年EPS分別為0.360.95元，參考可比公司24年19倍PE估值，由于公司24-25年業績增速快于可比公司，且經營穩健性和平臺型潛力較突出，給予15%估值溢價，給予溢價后得到24年22倍PE估值，以0.90為港幣兌人民幣匯率，對應目標價16.2港元。東方證券主要觀點如下：賽道兼具成長性與標準力，強機制、優團隊筑造平臺型餐企。1)卡位優秀賽道，需求端受眾廣、口味認知高，供給端易標準化、頭部規模化潛力大，品牌具備差異化競爭優勢。2)九毛九集團是國內首屈一指的快時尚餐飲平臺型企業，系統型擴張、中臺式發展，締造卓越效率與品牌活力。18-22年，核心品牌太二在營收中占比從30%提至70%+，而慫火鍋勢能強勁、單店成型，即將成為營收驅動的又一引擎;疫后復蘇趨勢下，集團單店收入回升、經營杠桿釋放，利潤率修復空間充分。3)團隊經驗深厚且富有創意，架構兼顧統一性與能動性，并采用持股平臺、購股權計劃、新品牌股權回購兌付等多維高效的激勵機制。供應+運營+營銷是經營的三大護城河，也是可復用的結構性競爭力。1)供應能力規模化：深度參與鱸魚等核心原料生產，持續布局全國化央廚，并于廣州新建供應鏈中心基地，有效管理產品質價與供配效率，原材料占收入比例從20年38.7%降至22年36.1%;同時注重生態化信息化升級，ESG能力領先。2)門店運營系統化：SKU集約化+場景精簡化+流程自主化，打造更具韌性單店模型;開店標準化+餐廳工序流程化+人員培訓體系化，助力公司門店復制;前瞻性自研信息系統，現有研發成果將賦能集團多品牌增益擴張。3)品牌營銷戰術化：“爆品策略+品牌IP”先行，線上公私域結合助力品牌破圈，線下空間+氛圍+體驗鞏固品牌美譽，且基于對年輕人才的優質管理機制和個性溫暖的企業文化基因，品牌打造能力具備持續性。強中臺成就多品牌，全球化延拓優勢。1)慫火鍋：火鍋賽道機遇與挑戰并存，慫品牌借力平臺優勢，模型跑通、加速開店、有效全國化，中期維度形成集團又一利潤驅動。2)賴美麗：烤魚行業廣闊明朗，賴美麗定位烤魚版太二，在標準化經營、高辨識品牌、強協同供應角度直接受益集團賦能，將適時開店以賽代練、持續打磨蓄勢待發。3)太二國內：從渠道發展和人口覆蓋角度測算，太二品牌在五年維度于國內門店空間可略超1000家，目前高質量擴張、節奏穩健，品牌能量強勁向上。4)海外：海外中式餐飲市場潛力較大，川式正餐品類適應性強，而集團全球化布局清晰，延續集約、標準、效率的經營思路，第一階段率先滲透東南亞、北美等華人聚集地，對標進駐海外較早的川式休閑餐品牌海底撈，中長期目標預計或可看約150家;除華人市場外，川式正餐在海外本土市場也具備較大潛力，現有龍頭在經營規模化、管理標準化、設計本土化的成功經驗可為借鑒。風險提示：收入恢復不及預期風險，成本波動風險，多品牌拓展及海外擴張不及預期風險，市場競爭加劇風險，假設變動影響測算結果風險

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