“一年一倍者眾，三年一倍者寡。”

這是投資界一個念叨多年的說法。

只要踩對賽道，就能讓一只基金在短期內(nèi)獲得高收益，比如今年的AI。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至2023年4月28日，漲幅前三名的是傳媒、通信和計算機，分別達到了51.78%、34%和27.22%。而游戲動漫ETF花了四個月就成為了今年的第一只翻倍基。(1)

(資料圖)

ChatGPT帶來的AI熱讓多年前的TMT又火了起來，而大家也慢慢忘掉了去年的新能源，前年的醫(yī)藥白酒，這就是市場風(fēng)格切換，抓也抓不住。

風(fēng)格變得快，基金大漲又大虧，投資者賺不到錢，是公募基金一直被詬病的困境。

基金經(jīng)理在龐大又捉摸不透的市場風(fēng)格前，自主管理能不能帶來良好的投資收益和用戶體驗？這是我的困惑。

于是，智谷基金團隊最近整理了過去三年TOP20的權(quán)益基金。當(dāng)我們拉長周期，用三年的維度去看，一切又變得不一樣了。

1 、大家耳熟能詳?shù)拿餍腔?經(jīng)理并不在列表內(nèi)，規(guī)模也沒有千億級別的基金。

2、這前20只基金，只有10只是完全開放申購的，剩下10只都處于暫停申購或者暫停大額申購的狀態(tài)。

3、只有6只是百億規(guī)模以上。

4、除了TOP1逼近三年三倍，其他的都是三年翻倍。

可見三年三倍，真的不是一件容易的事情。

這些在過去三年跑得比較穩(wěn)當(dāng)?shù)幕穑惺裁刺攸c，又有什么共性呢？拎出幾個有意思的來聊一聊。

挖一挖背后主動管理的方法論。

先聊聊第一位，繆瑋彬。

繆瑋彬，業(yè)內(nèi)稱之為“垃圾股”玩家。

他管理的金元順安元啟靈活配置，在過去三年做到171.86%回報，成立以來創(chuàng)下278.54%回報。

這只基金從2017年成立以來，一直都是繆瑋彬在管理，并且他也只管理這一只基金，有點朱少醒那專一的態(tài)度了。

繆瑋彬也曾介紹過自己的主動管理模式：

1、避開人人青睞的賽道抱團股，在工業(yè)、可選消費、主要消費里買入平價、有成長性的冷門小盤股。

2、并不會去重倉某個行業(yè)或股票，盡量分散持股。因此，這只基金的最大回撤是14.43%，優(yōu)于大部分同條件基金。

繆瑋彬就算買熱門行業(yè)，也選偏門標(biāo)的，比如沒買藥明康德、寧德時代，反而買了南京醫(yī)藥、新聯(lián)電子。

有人總結(jié)了他的選股標(biāo)準：1）市值百億以下、2）股價低于10元、3）過去兩年漲幅低于20%、4）短期出現(xiàn)大跌。

3、在規(guī)模開始增長后，繆瑋彬很自知地選擇了控規(guī)模。于是乎幾次限購后，目前基金規(guī)模也就15億多。

看得出他是敬畏市場也尊重投資者，知道規(guī)模增長后，對投研能力圈和管理難度的要求，目前自己還沒辦法承擔(dān)。

核心歸納下來就是：不抱團、不重倉、控規(guī)模。

總的來說，這是一只在小盤冷門股里挖掘機會的“小而美”基金。

并且，很有自知之明。

允許不搞爆款不搞流量、尊重基金經(jīng)理個人意愿的基金公司，在2020、2021的基金牛市里，還是比較少見。

再來聊聊楊金金。

楊金金，“畫線派”選手代表。

楊金金管理的交銀趨勢混合A，近三年回報也做到了140.39%。他目前管理兩只基金交銀趨勢、交銀啟誠（按照AC分類，共4只），也屬于專注度比較高的基金經(jīng)理。

楊金金有兩個特點，一是擇時強，二是回撤低。另外，行業(yè)上也不追熱點。

1、他的倉位變動比較頻繁，擇時能力也不錯，比如 2022 年第 1 季度滬深 300指數(shù)下跌 14.53%，他基金降低倉位，跌幅 9.49%，跌幅較小。

根據(jù)“證券之星”的統(tǒng)計(4)，楊金金任職以來，重倉股調(diào)倉次數(shù)共有 55 次，其中盈利次數(shù)為 42 次，勝率為 76.36%；翻倍級別收益有 4 次，翻倍率為 7.27%。

2、2020年5月6日，楊金金管理以來，交銀趨勢最大回撤只有21.51%（同類排名24/830）。

3、行業(yè)選擇上不追熱點，偏好公用事業(yè)、有色金屬、基礎(chǔ)化工、交通運輸、機械設(shè)備等。

這些行業(yè)并不是大眾喜歡追逐的，楊金金會從其中去抓取一些“三低”股票，即估值低、股價低和市場關(guān)注度低，獲取一些收益。

他闡述自己的投資理念時，表示很看重“低估”、“成長”兩個指標(biāo)。

“我們將不寄希望于抓住若干熱門個股通過重倉獲取某一時間階段的最大化收益，而期望于掌握系統(tǒng)性地批量挖掘個股投資機會并進行組合化配置的能力，通過持續(xù)地在實踐中提升勝率來努力實現(xiàn)相對低波動、穩(wěn)健向上的絕對收益。“

雖然投資年限不長，但前期扎實的研究員經(jīng)驗頗為加分。

不過去年開始“小紅”了一點時間后，目前楊金金也承載了規(guī)模的壓力，2022年后能看到超額收益的獲取能力減弱。

目前交銀趨勢混合A已經(jīng)處于“暫停大額申購”階段。

規(guī)模，是99%基金經(jīng)理的天敵。

最后聊聊韓創(chuàng)。

“創(chuàng)神”，這是同事對他的稱呼。

他有三只基金都上榜了：大成新銳產(chǎn)業(yè)混合A、大成睿景靈活配置混合A、大成睿景靈活配置混合C，分別錄得134.9%、128%、122.7%的回報，做到三只基金三年翻倍。

韓創(chuàng)目前管理7只基金（合并AC類），個人管理規(guī)模也超過了300億。

和前面兩位基金經(jīng)理不一樣，韓創(chuàng)一方面管理的基金比較多，另一方面規(guī)模也比較大。

有共性的地方。

比如韓創(chuàng)也不集中持股，不追熱點。比如2021年韓創(chuàng)幾只基金的業(yè)績，幾乎與當(dāng)時的茅指數(shù)、寧組合等的市場焦點無關(guān)，主要來自于對化工、有色、建材等偏周期成長行業(yè)的挖掘。

他的投資框架離不開“高景氣度”和“均值回歸”。不同于投資白酒的基金經(jīng)理所堅持的“強者恒強”，韓創(chuàng)認為行業(yè)有周期，泡沫漲多了會回落，低估了有上漲的機會，皆為均值回歸。

有差異化的地方。

他在一次接受采訪時也給過解答：“對于大規(guī)模基金的管理來說，公司競爭優(yōu)勢這一因子的權(quán)重也必須提升。

大規(guī)模基金在管理上存在買入賣出成交時間長，成本沖擊大等問題，因此我們必須對公司中長期競爭優(yōu)勢判斷得更為準確，才不至于頻繁在不同景氣度的行業(yè)中做切換。

因此我的投資大框架并沒有變化，但公司競爭優(yōu)勢這一因子的權(quán)重有所提升，至少不低于行業(yè)景氣度這一因子。”

300百億或許比不上千億基金經(jīng)理的管理難度，但在百億隊列中，韓創(chuàng)算是表現(xiàn)不錯的一位。

或許對自己還有信心，目前幾只基金處于“開放申購”狀態(tài)。

這次挑的三位基金經(jīng)理，在TOP20里，方法論有一些值得討論的。

如果非要說他們都押注什么行業(yè)，那大概是都在非主流的傳統(tǒng)行業(yè)、制造業(yè)里淘金。

這恰恰說明，A股的玩法不只有追熱點、抱團這兩種。

另外，分散持倉如同龜兔賽跑一樣，跑得慢但跑得穩(wěn)。

集中持倉能給基金經(jīng)理帶來超額收益，但不一定能帶來長期好的體驗；分散持倉不僅能控好回撤，給投資者帶來好的體驗，上面這些基金經(jīng)理的業(yè)績也佐證了，能帶來不錯的收益。

數(shù)基金之父約翰·博格曾說：“幾個世紀以來，均衡的投資方法一直被證明是有效的，這不是因為它能提供更高的回報率（很明顯它不能），而是因為它能得到可靠的長期回報率且沒有額外的短期風(fēng)險，這是一個很有吸引力的結(jié)果。”

最后，不管是管理一、兩只基金的基金經(jīng)理，還是管理6-7只基金的基金經(jīng)理，遵循巴菲特那條原則，永遠是沒錯的——

“守在自己的能力圈范圍內(nèi)“。

數(shù)據(jù)來源：Choice，時間截止：2023年6月8日

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