貴州茅臺擬參與設立兩個產業基金，遭至不少反對意見，但綜合考慮可知，設立基金最終帶給茅臺的收益率，大概率會比存在銀行劃算。而且，對于管理層的拓展也可以鼓勵一下。

【資料圖】

本刊特約作者?唐朝/文

5月19日，貴州茅臺（600519.SH）發布公告稱，擬投資100億參與設立兩個產業基金，計劃投資范圍包括但不限于新一代信息技術、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、大消費等領域的投資機會。資金將分三期按照4:3:3比例實繳到位，茅臺首期將向兩個基金各投入20億元。該議案還需經6月13日股東大會審議。

我先說結論：我會投贊成票。

有不少知名投資者和機構對此持否定態度。否定的邏輯無外乎有二：拿去投資，不如分紅或回購；擔心基金不僅不賺錢，反而虧錢，還不如存銀行。

我對以上兩個觀點的看法是：第一個選項本身錯了。這100億元是留存未分配利潤里支出的，根本不存在“基金vs分紅或回購”哪個選項更好的問題，存在的選項是“基金vs存款”。

也就是說，茅臺照樣會堅持年度利潤51.9%甚至更高比例的分紅，但同時依然還有大量富裕資金需要考慮如何配置——賺錢太多太快，就是讓人這么頭痛。

在我看來，分紅或回購優于設立基金，但設立基金優于存銀行。在茅臺現實條件下，呼吁提高現金分紅比例和支持設立基金，二者并不矛盾。畢竟茅臺賬面有超過1700億元現金，而且一年還會流入六七百億以上，只要沒有全部分光的可能，分紅和設立基金就不是互相矛盾的選項，完全可以做到既要又要。

茅臺上市22年一共只從市場融資約20億元，而累計現金分紅1761億元（其中1200多億元進了貴州省政府的口袋，500多億元到了二級市場股東手里），分紅信用是值得信賴的。至少我個人目前沒有任何理由和證據，去懷疑公司會降低分紅率。

于是，順理成章地就過渡到第二個問題：基金如果虧了呢？那還不如存銀行。市場此時這么想，完全可以理解。畢竟在市場持續下跌兩年多之后，很多人此刻眼里更容易看見的是風險，而不是收益。

但市場的特點就是大多數人注定是錯誤的。想要賺錢的人，必須克服近因效應的干擾，反過來想，從長期視角去看待這個問題。

長期視角一：茅臺意圖設立的這兩個產業基金，約定的都是十年期。雖然基金大概率是投資一級市場的，或者至少大部分資金會以一級市場為主（公司尚未明確披露投向），而一級市場又缺乏公開透明歷史回報數據，部分股東有所擔心也是正常。

但我們完全可以參照二級市場公開數據去考慮。比如以萬得全A 指數為例，該指數代表的是二級市場全體參與者的平均回報。歷史數據清晰顯示：以十年視角看，自滬深股市誕生以來，任何一年買入，持有滿十年都不會虧錢。明細數據可以參看拙作《價值投資實戰手冊第二輯》32至35頁。

長期視角二：以滬深300指數收益率來觀察，自2004年12月31日（滬深300指數的起點基準日）至2023年5月19日，在全部合計18.4年的觀察期里，只是簡單持有滬深300指數，含股息在內的年化收益率就高達9.56%，數倍于同期銀行存款收益率。

當然，由于投資者無法自行配齊滬深300指數全部成分股，必須要通過指數基金間接購買，需要扣除每年約0.2%-0.8%不等的管理費、托管費等費用，實際年化回報率會略低于9.56%的計算結果。

有人會繼續問：如果基金經理連市場平均水平也跑不過呢？上面的萬得全A或者滬深300收益率，還不是鏡中花、水中月？

沒錯，長期來看，基金經理群體跑不過市場平均水平是大概率事件。但在指數收益率和銀行存款收益率之間，還有不少位置。股權投資以十年計，保持在這個區間又是另一個大概率事件。

而且，側重一級市場的投資，由于天然缺乏實時波動的“流動性詛咒”，基金經理更容易以長期持股的思路，以購買股票是購買企業部分所有權的思路，去做出投資和持有決策。理論上說，回報水平更有可能超過二級市場整體平均水平。

同時，茅臺準備參與設立的兩個基金，分別是由中信證券下屬金石資本及招商局下屬招商資本負責管理的。為保證利益的共進退，金石資本和招商資本及其員工，在各自管理的基金里均有5億元的跟投。

兩個基金的管理模式都是，年度管理費最高不超過1.8%。最終盈利里，出資者先拿夠單利6%/年，剩余部分再由基金管理人提成20%。也就是說，如果賺不到年收益7.8%以上，每只基金的管理方每年收入上限僅不足1億元（實繳資金×1.8%），支付基金運營費用和人員工資后，相對于其5億元跟投而言，毫無吸引力。尤其是考慮到50億元還要分三期到賬，未投出資金的年度管理費還要減半等因素，可以說最終年度收益率若低于7.8%，金石資本和招商資本拿到的管理費，甚至可能不足以覆蓋其5億跟投資金的成本。

綜上所述，我認為這兩個基金最終帶給茅臺的收益率，大概率會比存在銀行劃算。

更何況，我認為對于管理層的拓展也可以鼓勵一下，畢竟金額不大。就算十年后失敗了，折合年均虧損不足10億元，對于年度凈利潤六七百億元以上的貴州茅臺而言，也不是什么大事。

（聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人持有文中所提及的股票）

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